国金证券研究所6月9日在云南丽江举行2010年中期策略会，国金研究所的分析师全面剖析2010年下半年的宏观经济发展、A股市场演进与行业投资策略。搜狐证券全程视频、图文直播，以下是国金证券分析师毛峥嵘的发言。
国金证券分析师毛峥嵘
寻找合理预期下的估值安全边际——2010年下半
年旅游餐饮行业投资策略
旅游餐饮业下半年投资策略：行业旺季在三季度
国金证券旅游传媒行业研究员毛峥嵘认为，旅游行业下半年的重点是入境游、国内游的持续走高，行业旺季会在三季度出现。
毛峥嵘：接下来给各位汇报一下我对2010年旅游行业投资策略的主要观点。在我形成这个中期策略的时间段在5月中下旬，当时来看，当时市场是一个单边下跌的状况，我对于整个行业的基本面可能其实当时是乐观的态度，包括我们之前的一些月报，行业点评报告，所反映的观点，今年旅游行业有一个非常鲜明的特点，对比资本市场的状况，一个基本面持续的向好，但是估值压力，尤其是相对于市场的估值压力相对来说比较明显这样一种状况，我觉得这是今年，尤其在市场高点时期的旅游行业，今年的行业景气度由于受到世博会包括入境游市场的良性复苏，我认为今年整个旅游行业会达到一个非常高的景气状态，这样带来的盈利层面的积极变化，我们可以观察到，有一些公司有些提价的公司，但是他们盈利状况都非常好。同样我们有关的具体内容在报告上都会有，建议大家稍微关注一下我们之后发出去的正式的报告内容，因为我们报告形成期的时候，最新的一些行业数据还没有发布，5月底的时候各地的旅游局，包括国家旅游局入境游的数据等。
今年下半年，行业的重点就是入境游、国内游的持续走高，这是短期内，可能未来3—6月的行业显著变化，从3、4月看，入境游市场呈现出复苏状态，尽管部分欧洲国家深陷危机，欧洲客源市场相对疲软，但是中国入境游客源借口日韩占很大的比重，第三位的美国经济也复苏，所以入境游也有积极的变化。我们观察了去年同期的5月份到10月份的积数，受世博会的影响，今年的国际游客会把相当多的旅游目的地选择在中国，因为世博会毕竟是很多年才有一些的世界盛会，所以从前世界范围来讲关注度也是高的，但是这会对中国的入境游市场中产生一个结构性的影响，今年入境游比较集中的是华东地区，我们这两天在丽江打车也跟出租车司机谈，今年丽江也会受到世博会的影响，从我们的总量的宏观数据可，我们可以观察到入境游市场的显著复苏。以我过去5年对旅游行业的跟踪看，入境游对旅游企业的影响非常高，我们对07年的高峰水平和目前的入境游、国内游变化态势来看，我们有理由相信，今年在行业旺季在三季度，很有可能TTM12月行业的ROE水平，有可能创出历史新高，甚至超出11%，而07年高点的时候在10.6%左右，从整个宏观、中观的角度看，我们可以得到大体的情况，今年的旅游行业，资源类企业的盈利状况是相当不错的，在盈利高速增长和一个估值相对来说有一定支撑的情况下，我们选择投资标底的另外一个线索就是盈利是否有超预期，后续是否有在资源整合，有积极的举措，政策是否有我们滚珠的点，在未来的3—6月出现，这是我们对旅游行业，包括投资催化剂方面关注的点。
从中长期看，我们认为中西部旅游市场的崛起，对整个行业其非常有意义的，今年5.1期间，中西部一些省份无论是游客接待量和他的旅游收入增长，都是远超过环渤海弯包括东南沿海地区，或者大家说有一个基数的问题，但是每年都有基数为什么今年超过，？我们发现人均可支配收入的增长，特别是一些人口大省的变化，带来的旅游度假市场，在当地市场的发展，这是对旅游行业中长期会产生重要影响的，我们后续从这个角度对旅游行业提出我们的新的研究思路。
下一阶段的政策变化，今年我们投资推荐中，下半年我们把中青旅放在前面，我们诸多迹象判断出中青旅商业模式的资源扩张会做出变化，非常巧合公司公布了在北京西北角应该是密云方向有一个古北水镇的项目，大家担心的是他没有对这个项目过多的阐述，这个项目拿多少地、做成什么项目，没有做过多的，相对比较范畴的东西，从乌镇的经验讲，公司依托一个大城市，北京这样的核心城市，这样资源性的旅游后期发展肯定是很好的。从资源扩张看，年初的时候，桂林旅游同样完成了对周边旅游资源的整合，今年6月份正式推出了两江四湖的升级换代的产品，包括对周边旅游资源的整合经营，我们相信在经过6或12个月的经营整合之后，对他明年旅游经营增长也是值得期待的。无论从宏观到终端到微观层面，我们都可以发现，旅游企业在今年这样一个相对来说比较好的市场经济环境下他所作出的积极的变化，同样是我们非常关注的投资的角度。
最后我们简单概括一下我们对国旅的观点，国旅是在政策层面上非常强垄断性的行业，他的免税业务是大家非常关注的，我们从去年底海南国际旅游岛免税政策的判断，当时我们判断这个政策不会同步出来的确也没有同步出来，但是近期我们在一些投资视角上是非常建议大家关注今年下半年在年内这个政策出台的概率，我个人认为在今年年内出现应该是一个大概率事件，目前这个行业中几乎是一个最重要的垄断者，中国国旅对他来讲是一个短期性的事件性投资，长期讲由于出境规模的扩张，免税行业也在经历他最黄金的十年。业绩弹性上，今年的入境游市场强劲反弹也会为国旅的业绩提供比较明显的弹性因素，所以综合来看，我们觉得尽管向比较而言，中国国旅的估值水平处于中高，但是他的业务相对垄断性，后续变化，同样我们建议大家在下半年重点关注中国国旅。总体来看，今年尽管资本市场旅游行业相对估值压力大，但是基本良好的向上态势，尤其中长期，我们观察到中西部一些省份、人口大省他们进入休闲旅游消费升级之后，我们对于旅游行业长期是非常看好的，我们可以想一想，同样我们对所关注的所有行业分析，大家对长期成长性，不持有太大怀疑的行业。谢谢大家。
